原油、PX持續弱勢；聚酯庫存維持低位，企業開工率高企

　　在11月5日創下年度新低后，PTA1501合約期價因減產傳聞而大幅拉升，較高漲至5944元/噸，隨后又跟隨原油暴跌一路下行至5400元/噸一線。筆者認為，現階段PTA市場的關注焦點除了原油下跌帶來的成本下移外，更重要的是PTA工廠大規模減產，這勢必引發下游聚酯工廠的買盤。而且現階段聚酯開工率較高，聚酯庫存仍處于低位。

　　原油暴跌，成本支撐弱化

　　原油價格此輪下跌根源是供應寬松。供應持續增加，而需求增長不及預期，價格就隨之下滑。具體而言，4月后利比亞的原油產量開始攀升，從15萬桶/日升至90萬桶/日；伊朗參與六方會談也顯示該國局勢出現緩和，伊朗原油產量也小幅攀升，從2013年年底的250萬桶/日升至280萬桶/日。此外，伊拉克、尼日利亞產量也略有攀升。與此同時，沙特產量并未減少。因此，歐佩克9、10月的原油產量達到2012年以來的高點。非歐佩克地區當中，美國原油產量增速較大。11月初美國原油日產量突破900萬桶大關。從鉆井數和市場預期看，美國頁巖油產量的高速增長仍可延續，2016年可能會沖擊好品質0萬桶/日的重要關口。

　　再看原油需求端。2014年各地經濟發展依舊不平衡，歐洲和日本經濟持續低迷，中國經濟轉型，僅美國的經濟發展尚可。受此影響，各地原油市場僅中、美實現需求增長，并且中國的需求增長還包括一直增加的戰略儲備原油；歐洲和日本2014年的消費同比均出現下滑。現階段各地原油市場仍有可用庫容，但持續的供應盈余一旦填滿岸上庫容和浮動儲罐，就沒有多余的地方可供存儲，只有停止開采。在這種情況下，原油價格將跌到生產成本60美元/桶下方。

　　PTA工廠大規模減產

　　原油的下跌拉低了石腦油和PX價格，造成PTA成本出現塌陷式下跌。但從PTA產業鏈看，PTA工廠的減產自救將對價格形成較強支撐。PTA工廠大規模減產有兩方面原因：較強，消化較大的社會庫存。自6月底停止去庫存以來，PTA社會庫存增加了近60萬噸，而且11月中下旬開始PTA工廠主動去現貨市場買貨，導致大部分的社會庫存集中于PTA工廠手中。而且PTA工廠也有一些PX庫存，PX價格大幅下跌，也導致這部分庫存出現虧損。第二，如果PTA工廠不減產，PTA供應勢必再度過剩，PTA生產也將陷入虧損，這是今年一再出現的情況。而且12月對于上市公司來說，是非常需要盈利的月份。

　　基于這兩點原因，除了外企和國企外，國內的PTA工廠正在實施一場大規模的聯合減產，導致PTA的開工率在某些時點達到了歷史較低。

　　減產意味著什么呢？無論原油和PX價格接下來怎么走，下游聚酯的良好態勢將推升PTA價格持續強勢，而減產將使PTA的供需出現較大缺口。國內PTA和聚酯年產能分別為4348萬噸和4439萬噸，如果聚酯12月開工率為80%，PTA開工率為60%，那么當月社會庫存將減少40萬噸；如果PTA開工率為55%，那么PTA的社會庫存就將減少56萬噸；如果全月的開工率均值保持在55%或以下，PTA下半年累積的社會庫存將全部被消耗殆盡。

　　總之，PTA產業鏈出現上下游相悖的格局。一方面，上游原油、PX持續弱勢，PTA的成本支撐出現塌陷。另一方面，PTA下游聚酯庫存維持低位，企業開工率高企，PTA供應將因減產而大幅縮減。在此背景下，1501合約將強勢運行，而1505合約走勢可能更多受成本端影響，投資者可以做1501合約和1505合約的正向套利。